工银国际：海昌控股业绩符合预期 维持买入评级

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　海昌 2014 年业绩大致符合我们预期 – 良好的经营杠杆效益令公园营业额增长步伐理想。我们预期2015 年销售增长动力持续强劲，维持 “买入” 评级，目标价2.4港元(7.7529, 0.0005, 0.01%)。
　　2014 年业绩概要：海昌公布2014 年营业额同比增长11.1%至15 亿3,140 万元(人民币(6.1970, -0.0015, -0.02%)，下同)，净利润同比增加77.1%至1 亿9,200 万元。销售增长动力： 公园营运增长13.6%(购票入场人次同比增长7.5%，平均售价同比上升2%)，临近物业同比增长5%。利润率上升动力：1)良好的经营杠杆效益令公园2014 年息税折旧摊销前利润率同比上升3.4 个百分点；2)上市集资令财务成本对销售比率由2013 年25.7%改善至2014 年12.6%。
　　我们对业绩的看法：净利润符合我们预期，乐见购票入场人次稳步增长、高消费旅客比重增加带动平均售价上升以及利润率升幅理想。营业额低于我们预期，主要由于物业分部销售增长较低，但较低的物业收入被1 亿9,200 万元重估收益大致抵销。
　　我们对 2015 年前景的看法：管理层预期公园营运销售增长将保持同比12-15%增长，而物业分部应会加快增长。公司表示，年初以来公园购票入场人次增加12%。我们预期2015 年净利润率将保持稳定，部份经营杠杆来自公园分部，但被节省少了财务费用所抵销。
　　长远前景：预期未来3-5 年三个新项目将为海昌带来可观增长，包括来自1)现有公园良好的经营杠杆在未来3-5 年实现每年14%增长；2)上海及三亚公园(我们预期将于2018 年开幕)；3)老虎滩主题公园扩大园区面积产生的销售贡献；4)海洋公园管理服务及商场内微小公园的额外销售。
　　估值：海昌2015 年企业价值/息税折旧摊销前利润为5.3 倍，国际同业为11-12倍。预计海昌2013-16 年盈利年均大幅增长18.0%，远高于国际同业的单位数增长，因此我们认为海昌现估值吸引。重申 “买入” 评级。
　　催化剂：2015 年第1 季经营业绩的惊喜；上海及三亚主题公园的建设有进展。


源自新浪财经