交银国际:给予江南集团买入评级 目标价2.7港元

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　14年业绩较预期低7.5%。(1)2014年，收入为81.55亿元，同比增长25.9%，净利润为6.26 亿元，同比增长24.3%，较我们预期低7.5%，如果扣除13 年的一次性收购收益，则14 年净利润同比增长35.7%，每股收益为0.2 元人民币(6.2629, 0.0006, 0.01%)，末期每股派息3.7 港仙；(2)14 年下半年的收入为48.1 亿元，同比增长11.2%，环比增长43.9%，下半年的净利润为3.78 亿元，同比增长6.8%(扣除一次性收益后同比增长21.2%)，环比增长52.4%；(3)电力电缆、电器装备用电线电缆、裸导线的收入分别同比增长27.7%、5.2%、33.4%，橡套电缆收入同比大幅增长81.5%。
　　核心业务的销售量同比大幅增长。(1)2014 年，伦铜均价同比下降6.4%，电力电缆、电器装备用电线电缆、橡套电缆的ASP 分别同比下降15.3%、9.2%、13.1%；(2)14 年电力电缆、电器装备用电线电缆、裸导线、橡套电缆的销售量分别同比大幅增长50.8%、15.8%、32.0%、108.7%；(3)中国、南非、新加坡的收入同比增幅分别为28.1%、14.5%、9.3%。
　　净利率同比上升0.6个百分点。(1)14 年的综合毛利率为15.59%，同比轻微上升0.15 个百分点；(2)电力电缆、裸导线、橡套电缆的毛利率分别为16.54%、9.45%、22.23%，分别同比下降0.3、3.1、2.6 个百分点，电器装备用电线电缆的毛利率为11.30%，同比上升1.2 个百分点；(3)费用控制较为理想，销售费用率、行政费用率、财务费用率分别为1.66%、1.81%、2.97%，分别同比下降了0.04、0.23、0.05 个百分点，三项费用率合计下降了0.32 个百分点，推动净利率同比上升0.6 个百分点(扣除13 年一次性收益)。
　　维持“买入”的投资评级。 (1)核心业务销量的大幅增长充分说明了公司良好的发展态势，而产品均价的下跌使得14 年的真实业绩被低估了；(2)我们再次强调，特高压的加快开工和铁路基建的开展有望引领公司进入新一轮景气周期；(3)因价格下跌，下调15/16 年收入3.8%/3.7%，下调15/16 年净利润6.9%/6.6%，但维持2.7 港元(7.7648, -0.0050, -0.06%)的目标价，维持“买入”的投资评级，预计4月份前后的收购将成为股价上涨的催化剂。(
源自新浪财经