白糖：关注新榨季减产预期

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随着云南最后一家糖厂于5月27日停榨，标志着2013/2014榨季国内食糖生产告一段落，全榨季食糖产量达到1333万吨，同比增加26万吨。虽然食糖产量变化不大，但由于期初库存以及进口量相对较高，因此白糖(4785, -4.00, -0.08%)市场供给量仍偏宽松。
　　1409合约仍将饱受高库存压力
　　与上榨季相比，2013/2014榨季产量同比增加26万吨，但由于收储少收163万吨，而进口量同比并没有显著减少，预计期末商业库存预计同比增加280万吨，不利于1409合约价格企稳回升。未来2—3个月是夏季消费旺季，从当前的销售形势来看，前五大食糖主产省只有海南的产销率同比增加，其他省份均没有任何改观，海南食糖产销率提升与产量下降以及海运成本相对较低有关。我们认为1409合约将始终处于高库存压力下，现阶段现货价格稳定并不意味着消费旺季过后市场会保持相对稳定，不确定性在于新榨季减产的幅度是否较预期有所增强。
　　1501合约高升水已经反映了新榨季减产预期
　　基于2014/2015榨季巴西食糖减产的预期，市场给予新榨季合约较近月合约更高的升水，未来远月合约价格也将围绕减产预期是否增强而波动。从国内情况来看，由于甘蔗收入下降，农民削减了甘蔗种植面积并且减少了田间投入，其中，广西面积下降100万亩，食糖产量将由2013/2014榨季的855万吨下降至800万吨左右，预计2014/2015榨季全国食糖产量仅能达到1200万吨，同比减少133万吨。目前1501较1409合约升水超过300元/吨，历史上仅有0901合约与0809合约价差较其更高，而2008年同期国际糖价远月较近月升水13.45％，当前仅升水5.24％。此外，2008/2009榨季国内食糖产量因为霜冻灾害的影响减产241万吨，减产幅度也明显高于2014/2015榨季。
　　未来2—3个月糖价仍将弱势振荡
　　正是基于国内史无前例的高库存以及国际食糖产量下降的预期没有增强的背景，我们认为在巴西食糖源源不断供应市场的情况下，未来2—3个月国际糖价难有明显的趋势性反弹行情，随着7月合约临近交割，10月合约也将逐渐收窄升水幅度。国内食糖消费旺季在7月以后基本成为定局，但仍没有任何迹象表明销量会超过预期，而一旦因干旱造成的减产预期落空，食糖价格则存在进一步下跌的可能。
　　整体上，在行业政策预期不断弱化的背景下，市场关注的焦点在于围绕新榨季减产预期是否会增强展开，因此7—8月的天气状况较为关键，而如果天气指标没有明显恶化，则远月合约的高升水将趋于收窄。（作者单位：国泰君安期货[微博]）
　　源自期货日报