徐绍峰：IPO重启标志着A股重大拐点到来

新闻3

　　我们正在迎来A股市场重要的拐点，这个拐点将从IPO重启开始。
　　2013年12月30日晚，纽威阀门、新宝电器、楚天科技、全通教育及我武生物5家公司获新股发行批文，IPO正式重启。紧随其后，第二批6家公司再获批文。用不了多久，人们便会发现，招股说明书将会纷至沓来、应接不暇，因为要发行的新股实在太多。
　　这就是2014年我们要面对的现实，也是A股市场将出现的第一个拐点———将在直接融资中扮演日益重要的角色。
　　股市在直接融资中扮演重要角色并非新鲜事。但从当前独特的社会融资环境角度审视，A股此次在直接融资中扮演的角色将非同凡响。
　　人们或许会诧异，何以准注册制会如此快地来到我们身边？
　　这不奇怪：信贷规模的扩张已经到了极限，如果继续放任银行放贷，不仅房地产泡沫会继续膨胀、地方政府会继续大干快上、过剩产能会继续增加，通货膨胀也会让中国经济难以承受。不过，中国经济发展的“下限”要守住，企业发展需要大量资金支持，怎么办？中央经济工作会议指出，“保持货币信贷及社会融资规模合理增长，改善和优化融资结构和信贷结构，提高直接融资比重”。在这里，“提高直接融资比重”直接对应的就是保持“社会融资规模合理增长”和“改善和优化融资结构”。也就是说，社会融资规模的增长在2014年不能继续靠银行表外业务扩张，那样扩张，信贷换个“马甲”，本质上仍是贷款，风险仍在银行。社会融资规模要增长，必须提高直接融资比重，发挥股票、债券和优先股等直接融资工具的作用，通过改善和优化当前融资结构，解决社会融资中过度依赖间接融资的状况。
　　目前，企业债券发行艰难，优先股尚处于起步阶段，中国石化(4.37, -0.01,-0.23%)300亿元可转债甚至因为“考虑资本市场状况和投资者利益”没有启动发行而自动失效，股票发行当仁不让地成为今年直接融资的主角。循着这样的思路，或许不难理解，为何IPO一重启，监管层就放行如此多的新股？为什么在主板、中小板和创业板之外，全国股转系统试点要扩大至全国？股转系统可以为创新型、创业型、成长型中小微企业提供融资服务；主板、中小板和创业板可以为更大型企业提供融资便利。
　　多层次资本市场正在成为银行信贷之外另一个重要融资通道，并且在未来稳增长中扮演更重要角色。多层次资本市场在直接融资中地位的提升，显示出决策层思路的变化：一方面纾缓银行信贷风险，需要降低间接融资比重；另一方面，稳增长、促发展、调结构，让多层次资本市场发挥作用，可以提高资源配置效率，让市场在资源配置中起决定性作用。
　　标志着A股市场第二个重要拐点的是，A股市场正全面进入结构性牛市时代。
　　在审批制和核准制时代，市场总是呈现出齐涨共跌特征。在那样的市场中，投资者只需低位买入，拿着不卖，一轮牛市下来总能翻番。然而，随着股票供给进入无限量的注册制时代，市场规模将会急剧膨胀，个股分化也将日趋剧烈，持续上涨的牛股和不断下跌的仙股都会同时出现在一个市场。以至于一轮牛市下来，若选股不慎，不仅赚不到钱，还有可能收获巨额亏损。
　　有人总会问A股何时进入牛市。其实，要说牛市，2012年12月以来持续一年多的创业板行情就是一轮大牛市。只不过这轮牛市轰轰烈烈开展的同时，主板和中小板并未随之翩翩起舞。既然牛市就在我们身边，为什么有人还在寻找牛市？在很多人的思维中，牛市的标志就是指数要持续上涨，要创历史新高。而目前投资者所接受的指数一般指上证指数，而上证指数主要由银行、有色、地产、钢铁、石油等大盘蓝筹股构成。要让上证指数走牛并创出历史新高，意味着这些传统产业的大股票必须持续上涨，且创出历史新高。从目前经济结构转型角度看，未来领涨中国经济的显然不是这类股票。所以，人们期待的大牛市很难出现，结构性牛市将成为常态。
　　我们正在迎来的另一个重要拐点是，A股市场将真正进入价值投资时代。


　　价值投资理念在A股市场一直难以盛行，原因是股市定位为“圈钱市”，以及审批制和核准制下，寻租带来的企业上市，不是比实力，而是拼关系、比背景、看公关。太平洋证券那么差的券商可以上市，比太平洋好很多的券商却上市无门，这是为什么？一个不断输送劣质企业，企业上市就是为了圈钱和套现，垃圾股暴涨，蓝筹股无人问津的市场，本质上与“赌场”无异；一个赌风盛行的市场，显然是投机客的天堂、豪赌者的乐园。
　　如今，一切都在变化。你虽然可以继续投资绩差股，也可以继续在ST股上翻云覆雨，但你会越来越强烈地感觉到，做这些股票很难赚钱。为什么？因为整个股市的制度根基发生了变化。注册制下的股市，如何定价交给了市场；造假上市需回购全部新股，给投资者造成的损失要依法赔偿；强化利润分配和现金分红信息披露监管，壳资源快速贬值，投资者利益得到更多保护……不会再有政策市，也不会再有IPO暂停，一切都在还市场以本来面目。在一个真正的市场中，只有价值才能决定价格。
　　我们正处在一个市场急剧变化的转折时期。面对这个看起来有点陌生的市场，我们应当让自己的投资理念跟着市场一起转折，而不是固执己见，甚至逆流而上。


源自金融时报

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