缩减QE和前瞻指引有矛盾 美联储还有那些工具

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　自美联储开始削减量化宽松规模(Taper)以来，投资者便下注货币市场利率会上涨，甚至有些对冲基金下注市场会挑战美联储的低利率政策前瞻指引。
　　美联储虽然削减了量化宽松规模，但仍旧将联邦基金利率维持在0%-0.25%的超低区间来刺激经济。
　　下图来自美联储FOMC成员的经济预测报告，每个蓝色圆圈代表一个官员对于未来特定日期联邦基金利率的预测。如图显示，官员们对于2015年联邦基金利率预测的平均值为0.75%，高于当前的0.25%。

　　3个月欧洲美元(Eurodollar)期货合约的收益率自美联储Taper已经连续五个交易日上涨，同时欧洲美元3个月远期利率的变化也显示出市场预期美联储加息会提前，如下图所示，蓝线红线和绿线分别代表11月25日，12月18日和12月23日的欧洲美元3个月远期收益率曲线，随着美联储实施Taper，收益率曲线呈现出陡峭化趋势。

　　当前美联储的前瞻性指引是将超低利率与失业率挂钩，即失业率不降至6.5%以下，美联储便会维持超低利率。
　　由于削减量化宽松势必会导致短期市场利率攀升，为了对冲这种效应，美联储在上周三的FOMC声明中再次强调了以下内容：
　　在资产购买项目结束之后，仍会在很长时间内(a considerable time)保持宽松的货币政策立场。委员会同时重申其预期，即只要失业率保持在6.5%上方，就会一直维持0-0.25%的超低利率水平，尤其是如果预测的通胀率持续低于联储所设定的2%目标。此外预计未来1-2年内的通胀水平不会比2%的目标高0.5个百分点以上，长期通胀预期将得到很好的控制。
　　但市场的变化却为何在挑战美联储的前瞻指引呢？花旗G10货币策略师Steven Englander总结了以下几点：
　　首先是经济数据出人意料地好于预期，比如就业增长在加速，GDP增长恢复稳健，私营部门的调查显示预期未来经济呈现膨胀态势，物价也在上升通道中。此外财政方面也有所改善，经济学家们预计2014年财政拖累效应将会减小，并最终不会对经济增长产生负面影响。所有的这一切都显示经济增长好于美联储的预期。

　　其次，当然是因为美联储削减QE规模，这让市场进一步对前瞻指引失去了信任。
　　美银美林利率策略主管Priya Misra则认为量化宽松能够强调政策制定者的前瞻指引，一旦量化宽松减弱，尤其是在经济增长态势较好的情况下，这种强调效应就会减弱。突出并强调低利率政策前瞻指引或许是QE的最大用处，当然这并非意味着没有QE的前瞻指引就会失效，而是说QE刺激经济的一种重要渠道便是强调并突出前瞻指引。
　　那么美联储还会放任短期市场利率继续走高么？在QE被削减的情况下，美联储还能做什么让市场恢复对前瞻指引的信心呢？
　　美联储仍有许多选择，比如把失业率绑定低利率的阀值从6.5%降到6%，或者采用Priya Misra所称的“核武器”式指引，即为加息设定明确的日期，这就意味着无论在此期间经济恢复得多么显著美联储都不会为之动摇，然而这种方式却大大降低了政策的灵活性。
　　美联储在削减QE和保持市场对于低利率前瞻指引信心之间的举动将成为2014年最大的市场主题。


源自华尔街见闻