法国兴业银行图解全球经济杠杆循环

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　法兴绘制了一张全球经济的杠杆循环图，世界各国都在经历着去杠杆化-去泡沫-杠杆周期-泡沫破灭的循环，周而复始，只是各国所处的位置不同。2011年，中国经过没有泡沫的阶段，踏入杠杆循环区间，而2014年中国即将进入泡沫破灭阶段。（点击看大图）
　　法兴表示，这个全球杠杆循环圈是该行对未来货币政策展望不可分割的一部分，一些特征值得注意：
　　1，新兴经济体到了去杠杆的时候。在金融危机发生后，新兴市场采取宽松的政策应对出口需求的急剧下滑，而发达经济体的宽松货币政策刺激更多的资金流向这些地区，因此新兴经济体的信贷急速膨胀，随着今年春天美国加息周期循环的到来，外部金融环境收紧。在不少新兴经济体的政策制定者开始担心杠杆率过高，这其中不仅包括杠杆水平，还包括杠杆提升的速度。
　　从上面这张循环图中，我们认为新兴经济体进入到了去杠杆阶段，经济的潜在增速正在经历结构性放缓，对中国来说尤其如此。
　　2，中国必须解决产能过剩的问题。中国非金融企业的债务超过GDP的150%，而且存在明显的产能过剩的问题，中国去杠杆化的时机已经成熟。在2013年我们预测中国当局会顶住市场要求继续施行宽松的货币政策、进一步刺激信贷泡沫的压力。尽管如此，影子银行信贷量仍然在持续膨胀，产能过剩的问题依然严重。
　　中国当前的难题是去杠杆和改革。未来就算是国有企业也有可能允许出现破产。总体而言中国也存在硬着陆的风险。
　　3，日本企业削减存款转向投资。投资和储蓄就像是硬币的两面，企业需要减少储蓄加大投资。日本央行的货币政策已经通过货币的方式起了作用，我们预计日本的企业投资在明年会提高，这不仅仅是货币政策的作用，也是安倍经济学剩下两支箭(财政刺激和结构改革)的功效。
　　我们看好中期的改革效果，短期而言，日本信誓旦旦地说要进行更多的刺激，我们预计下一财年的早期日本会出台更多的资产购买计划。
　　4，美国信贷循环转向。美国的信贷渠道已经得到了修复，家庭的资产负债经历了去杠杆，住房市场还未有新的泡沫形成，这是经济稳定复苏的基础。在2013年，财政收紧给经济增长造成了压力，但随着压力的释放2014年美国经济增速有望达到2.9%。就美联储来说，在这个转变的过程中制定正确的货币政策充满挑战性。这个挑战是在经济复苏的过程中避免过高的杠杆，现在这还不是我们最担忧的问题。尽管我们预计家庭的信贷会扩张，但家庭收入的增速可能会更快，这将导致家庭债务与收入的比率下滑。
　　5，英国房贷因政府的干预而被抬高。在积极政策的支持下，英国住房市场逐步恢复，但是这种向好高度依赖抵押贷款环境以及英国央行保持利率低水平的前提。我们预计央行会将失业率门槛从7%下调到6.5%。
　　中期来说，由住房市场驱动的复苏最终将扩展到由更强的市场信心、消费、出口、企业投资和更低的失业率来支撑。但这大部分都依赖于欧元区在2015年复苏。长期来看，英国可能就是否保留欧盟成员国资格进行公投是一个不确定因素。
　　6，欧元区仍然面临压力。欧元区不同国家处于循环圈不同的位置，德国是最领先的，其次是法国、意大利和西班牙。对不少欧元区经济体来说，金融分化和财政紧缩仍然是严重的阻碍。2014年欧元区预计将达成单一监管机制。但如今这一进程令人失望，我们依然认为这是一个渐进的过程。
　　欧元区的风险是陷入市区的十年——经济增长几乎停止，通胀处于低水平。但欧洲央行仍然可以有所作为，那就是在改革方面取得巨大突破，无论是对欧元区还是单个国家来说，这一点都至关重要。但就目前来看，这个过程仍然慢得让人失望。
　　总结下来，我们认为发达经济体将首次为危机后的世界GDP增长贡献力量。


源自华尔街见闻