瑞银财富管理投资总监研究部分析师陈得能：放弃澳元选择人

新闻3

　年初至今，尽管其他货币波动激烈，而人民币是表现最为出色的货币之一，对美元已经稳健升值约2.5%。相反，澳元则是表现最糟糕的货币之一，对美元跌幅达14%左右。
　　我们预计未来12个月澳元兑美元(0.8862, -0.0033, -0.37%)将跌至0.85，而人民币兑美元有可能升至5.95。下面我们将详细阐述看淡澳元、看多人民币的五大原因：
　　1)美联储逐步退出量化宽松将导致经常账户疲软、国家货币受挫
　　中国和澳大利亚两国经常账户的不同状态使得澳元比人民币对美联储缩减资产购买计划（QE）要敏感得多。澳大利亚经常账户赤字约占GDP的3%，而中国则保持着占GDP 2.5%左右的盈余，因此与中国相比，澳大利亚更加依赖资本流入。
　　尽管最近几年澳元因其利息收益率高于美元而吸引了大量资本流入，但随着美联储超级扩张性货币政策的终结，对收益率的追逐很可能降温，从而将导致澳大利亚为经常账户赤字融资变得更加困难。换言之，尽管过去五年澳元一直是重要的套利货币，但是鉴于美国债券收益率攀升，我们预计逐利资本将放弃澳元而转投美元。
　　由于中国仍然在很大程度上没有放开其资本账户，资本外流的可能性不大，因此美联储缩减QE不太可能对人民币产生实质性影响。此外，中国人民银行在货币波动期间明显倾向保持人民币对美元汇率稳定。
　　2)从估值来看澳元对人民币将继续下跌
　　尽管近期澳元持续走软，但按照我们对澳元/美元购买力平价汇率为0.76的估值来看，澳元对美元依然被高估了15%左右。11月20日国际货币基金组织[微博]（IMF）也指出澳元被高估了10%左右。当时，澳元兑美元的汇价约为0.94，这表明IMF认为澳元的公允价值在0.85左右。
　　翌日，澳洲央行行长葛兰·史蒂文斯（Glenn Stevens）发表讲话，承认“当前澳元汇率很可能高于其长期均衡值”。另一方面，我们认为尽管人民币近几年低估幅度已经缩小，但估值仍然过低。不过，鉴于中国央行明确表示将减少对美元/人民币长期汇率的干预，我们认为人民币估值过低程度将进一步减小。
　　3)中国与澳大利亚之间的经济再平衡对澳元不利
　　中国已明确表示将更加注重“增长质量”而不再是“不惜代价保增长”。中国的目标是转换经济增长模式，由投资主导型转变为消费驱动型。在我们看来，这种转变表明中国对澳大利亚硬商品的需求将放缓，这将对澳元产生负面影响。
　　另一方面，澳大利亚政府也认为矿业投资热已经达到顶峰，因此需要以非矿业产业刺激经济增长，从而实现经济再平衡。澳大利亚央行11月份大幅调低对本国GDP增长的预测。下调GDP预期预示着澳洲央行将在更长时间内保持货币宽松政策。
　　4)中国央行干预减少，澳洲央行干预增多
　　从双方最近发表的官方声明来看，我们认为中国央行将允许人民币继续缓步升值，而澳洲央行则继续支持澳元走软。
　　11月20日，中国央行副行长易纲指出，“继续提高外汇储备的边际成本已经超过其收益”，而且“人民币升值将使更多人受益而不是受损”。周小川行长最近也撰文表示“中国人民银行将基本退出常态式货币市场干扰”。另一方面，澳洲央行反复强调“澳元高得让人不安”，而且“需要降低汇率水平以完成经济的均衡增长”。
　　史蒂文斯11月曾表示，尽管近期还没有迫切地需要采取干预行动，但是他对通过外汇干预来弱化澳元“没有意见”。简言之，我们认为尽管澳洲央行似乎已经暂停了加息周期，但是口头和实际干预将使澳元继续承压。
　　5)外国投资者持有量：澳元高而人民币低
　　全球金融危机爆发后，投资者寻求收益率和高评级政府债券推动澳大利亚政府和私营领域债券的需求上升。尽管这些需求部分来自全球各国央行将澳元作为储备货币，但我们认为大部分资金流入还是源缘于逐利投资者的套利交易。
　　因此，我们认为澳大利亚债券市场上的热钱有进一步外流的风险，因为一旦美联储开始缩减QE，澳元的利息收益率优势很可能下降。目前，人民币占全球货币交易的份额还很小，仅为1.49%，在主要交易币种中排名第八。由于中国是全球第二大经济体并且占世界商品出口的10.4%，我们认为人民币的交易份额有大幅追赶空间。最近，伦敦和新加坡已经相继提高了可用于投资中国内地资本市场的离岸人民币配额。


源自第一财经日报