双面投行乌鸦嘴 激辩铜价频失准

新闻3

2009年1月，渣打银行[微博]预计，LME现货铜2009年平均价格将较2008年平均价跌近40%。此时的渣打完全没有意识到，一波历史难见的大牛市即将开启，这一年铜价飙升近140%至7408美元/吨。
　　2011年1月，渣打银行指出，稳健的基本面及强劲的投资需求仍然是当年铜价走势的主题，预计整体趋势向上。后来的事实是，由于中国经济增速放缓及欧洲债务危机阴云弥漫，铜价全年累计跌幅近22%。
　　对铜价走势的预测向来是各大投行的重头大戏，然而如渣打银行一样，无论是高盛、巴克莱，还是美银美林、摩根士丹利、花旗集团等，对铜价的预测上皆屡屡失准。
　　2013年3月，高盛预期六个月铜价将达到9000美元/吨，并推荐投资者购买LME9月期铜(48030, 480.00, 1.01%)，然而仅2个月后，骄傲如高盛也不得不低头，“每吨8000美元的预期将难以实现”，公司以3%的亏损结算了9月交货期铜合约的仓位。
　　2014年，国际投资银行对铜价的看法再度出现巨大分歧，这一回，是以高盛为代表的“空铜派”胜出，还是以摩根士丹利的“多铜派”猜对呢？

　　谁是谁非 国际投行误判铜价
　　梳理过去几年一些国际知名投行对铜价的预测情况后，中国证券报记者发现，国际投行的预测并非铜价市场走向的指南针，对铜价走势集体误判几乎成为常态。
　　以渣打银行为例，2008年7月，该行声称2009年第一季度LME铜均价料为每吨7250美元，然而，2008年7月至12月间，铜价不可思议地下挫了64%，至2009年1月，铜价跌至3000美元/吨，远不及渣打预测值的一半。
　　2009年1月，渣打银行再次表示，铜价很有可能从目前每吨3000美元上方的水准回升，LME现货铜2009年平均价格料为每吨4215美元。令它始料未及的是，由于受到美元疲弱和中国需求强劲增长的推动，2009年铜价从3200美元暴涨至7408美元，累计涨幅高达140%。
　　同样没有预测到这一波大牛市的还有巴克莱、花旗、美林证券、JP摩根等知名投行。此前的2008年10月，JP摩根将其对2009年全球铜价预估下调30%至4888美元/吨；2009年3月，美林证券称，由于需求疲软，铜价面临更多下行风险，预估2009年铜均价为每磅1.5美元(3306.93美元/吨)；2009年5月，花旗称，2009年下半年铜价可能因需求未有改善而走软，约为每磅1.5美元(每吨3307美元)；即使在2009年7月的更新预估中，巴克莱资本也仅将2009年铜平均价格提升至4324美元/吨。
　　随着铜价的高歌猛进，国际投行在2010年开始不断唱空，他们本以为突飞猛进的上涨将告结束，完全没想到国际铜价将突破万元大关。2010年6月，巴克莱认为，短期铜价很可能下探5800美元/吨，两年的此轮牛市宣告结束；2010年7月，麦格理称，未来三至四个月铜价可能再下滑10%。不过，在全球经济复苏的大背景下，当年12月，铜价一举突破9000美元/吨大关，创下9687美元/吨的年内高位和历史新高，从年内低价和高价来看，2010年度铜价涨幅高达60.43%。
　　有意思的是，随着国际铜价不断突破历史新高，被热情冲昏头脑的国际投行开始纷纷上调铜价预期，不过这一回他们又看错了。2010年末至2011年初，巴克莱预计，2011年LME现货铜均价为10321美元/吨；美林证券认为铜将成为2011年最佳商品，年均价料在11250美元/吨；麦格理银行也将2011年铜均价预估上调32%至每吨11025美元；高盛坚称，2011年11月铜价预计将达到11000美元/吨，建议买入2011年12月合约……
　　至2011年11月时，伦敦当月铜价最高点仅8062.5美元/吨。回顾2011年全年，因中国经济增速放缓导致铜需求减少以及欧洲债务危机阴云弥漫影响，伦敦铜价从9568美元/吨的高点一路下滑，至年末时仅7557.25美元/吨，全年累计跌幅达21.97%。
　　事实证明，过去几年里，当国际投行提供做多或做空的“诱人良机”时，如果你跟随高盛、渣打等国际投行的预测操作，很可能会输得精光。
　　2013年3月，高盛在一份报告中推荐购买LME9月期铜，其预期六个月价格将达到9000美元。此后，国际铜价连续两个月的大幅下跌，终于令一向看多铜价的高盛低下了头。5月23日，高盛指出，此前的铜价预测目标可能有下行风险，该行在3月以7718美元/吨的价格建立9月交割的期铜合约多头仓位，但以7482美元/吨的价格出手，亏损3.1%。
　　关键逻辑 “中国因素”主导铜市
　　“对铜价的预测，其实也没有特别准的。”光大期货有色金属研究总监徐迈里告诉中国证券报记者，当前国内外研究机构众多，对铜价的涨跌判断分歧巨大，不过预测结论本身并不重要，关键是看分析逻辑，对国际投行来说尤其如此。
　　作为“基本金属中的黄金”，铜被广泛地应用于电气、轻工、机械制造、建筑工业、国防工业等领域，其价格走向与全球经济状况、供求关系、生产成本，甚至其金融属性等密切相关。
　　而在业内人士看来，由于中国铜消费约占全球消费量的40%以上，中国对全球铜的供需格局有非常大的影响，中国需求往往是决定铜价走势的最关键因素。2009年铜价攀升140%，主要原因即中国开始推出刺激计划并补充铜库存。
　　巴克莱银行去年的一项模型假设显示，若中国对铜和铝的年度需求下滑4%，即出现所谓的经济“硬着陆”，国际铜价可能在现价基础上暴跌60%，铝、铅和镍的价格会下挫30%至50%。
　　高盛指出，铜与中国房地产市场密切相关，超过60%的消费均来自房地产及其相关板块。由于新开工数据疲软(新开工领先竣工18-24个月)，高盛预计2014年余下时间里，铜密集型建筑竣工面积增长仍将保持疲软，也包括2015年下半年和2016年。中国房地产行业增长放缓，以及建筑业增长仍然疲软的预期将打压期铜价格。除非房地产销售出现回升，高盛对中国2014年和2015年铜需求的预测值将面临下调风险。
　　摩根士丹利则称，中国增加电力基础设施的支出应会为铜需求增长提供支撑，因电业部门铜需求占中国总需求近50%。此外，全球经济成长亦支撑铜需求。
　　渣打银行商品研究主管Paul Horsnell亦认为大量铜的抛售已经过剩了，铜价会依赖于中国电力部门的合同。
　　值得注意的是，今年以来，随着中国需求的放缓，印度等新兴国家和欧美经济的复苏对铜价的影响开始增强。“中国以外地区铜的增长比以前要强劲很多，在北美和其他国家的经济着陆转折之后，对于阴极铜的总体需求比以前的预测值增加很多。”国际铜加工协会总裁Mark Loveitt说。
　　麦格理分析师Angela Bi指出，虽然对中国铜的需求增长速度从年初的预计7.5%左右下降到5.5%左右，但中国以外市场需求或增加3%左右，总体来看，全球铜需求量或稳定增长4%。
　　多空分歧 这一次谁会猜对？
　　由于中国这一铜消费大国的后期铜需求趋势仍充满不确定性，国际投资银行对明年国际铜价的看法正出现巨大分歧。据统计，当前国际投行对2014年12月铜价预测各有不同，较为乐观的预测在每磅3.3-3.76美元(约7275-8289美元/吨)，也有机构预测在每磅2.71-2.83美元(约5975-6239美元/吨)。
　　高盛继续看空2014年铜价表现。其分析师表示，“考虑到铜对于铜融资的高敞口以及对于中国疲软的房地产市场的严重依赖，我们继续坚持对于年底铜价6200美元/吨的预测。同时，考虑到青岛港事件可能导致融资交易快速关闭，我们的目标价可能提前达到。而随着今年下半年大量炼铜产能释放，届时市场的铜精矿供大于求将转变为阴极铜的供给过剩。”
　　美银美林分析师同时警告，“铜博士”正在恢复长期下行趋势，预计今年三季度铜均价为6750美元/吨，四季度均价为7000美元/吨。该行表示，比较担心中国政府在持续推进改革以刺激经济增长的同时，不愿意推进有效的货币和财政刺激，这可能会降低买盘。
　　不过，法国兴业银行在一份报告中称，在全球经济复苏力道增强的背景下，铜需求前景将有所改善，该行将2014年需求增幅预估从之前的4%上修至5%，2014年铜均价预计在每吨6，750美元。　　对接下来6-12个月的铜价，麦格理的预测也偏空。Angela Bi认为，国网审计会影响配电网投资项目进度，第二季度铜需求可能不及预期。与此同时，由于今年新上马的铜矿项目产能释放，铜矿供应过剩可能会持续到2016年。
　　巴克莱分析师Gayle Berry近日也表示，“预计今年中国的铜净进口需求将增长5%。我们预计，今年中国的铜进口需求将进一步增长5%，但其推动力将来自于市场对原材料的迫切需求，而并非对金属的需求。”巴克莱还表示，近期铜价大跌的核心原因是市场担心中国铜库存将被强制清算，这种担忧被放大了。
　　摩根士丹利对铜价则更为乐观，其在报告中表示，在所有金属商品之中，预计2014年钯金和铜将有不错的表现，预计2014年全年铜均价7100美元/吨，其中四季度均价7300美元/吨。
源自中国证劵报-中证网