汇率避险新时代 外汇交易时点更具挑战

新闻3

　人民币兑美元(6.1995, -0.0030, -0.05%)波动幅度的扩大，将直接提高人民币即期汇率的波动性，汇率的不可预测性会随之增加。对企业来说，未来需要更加深入地了解汇率市场，以更加精细化、专业化的方式来管理汇率风险。
　　文/本刊记者  王亚亚 来源《中国外汇》杂志
　　历史总是惊人的相似。2012年年初上演的汇率“大变脸”，在2014年2月底至3月再次上演——人民币兑美元一改往日单边升值趋势，出现了一轮少见的贬值行情。汇率走势的大逆转一度让市场惊慌，习惯了人民币单边升值的企业都在努力扑捉汇率市场瞬息万变的踪迹。在3月15日央行[微博]公布人民币汇率波幅扩大到2%的新政之后，很多人士都认为，人民币汇率将步入双向波动的新时代。对此，市场主体究竟如何看待？在规避汇率风险上，企业如何突破单边惯性的牢笼？是把脉汇率升、贬的走势重要，还是严谨的套期保值更为永恒？为此，本刊记者调研了不同类型的企业，这些企业的负责人各抒己见，记者整理出来以飨读者。
　　被调研机构
　　振华石油：从事石油产业投资、海外油气勘探开发、国际石油贸易、石油化工等业务的国有企业。
　　华地集团：专注于零售连锁领域的投资和管理的大型企业集团，公司于2010年在香港主板上市。
　　北京市服装进出口股份有限公司：拥有50年历史，服务全球服装经销商。
　　某石化企业：石化行业集团公司，内部分/子公司众多，海外进出口业务均频繁。
　　跨国公司A:全球领先的工业企业，其业务涉及部分海外进出口，大部分中国业务是国内采购、国内销售。
　　跨国公司B:全球领先的工业企业，中国区已经发展成为其区域进出口重地，无论是进口还是出口，量都比较大。
　　风险管理价值凸显
　　《中国外汇》：从2月底开始，人民币出现了一轮少见的贬值行情。这对公司当前的资金管理工作带来了哪些挑战？公司的实际经营有没有遭受损失？
　　振华石油：人民币这波贬值行情对公司经营影响不大。由于公司贸易业务有着严格的风险管控措施——所有贸易融资产生的美元负债均通过汇率工具锁定了到期购汇汇率，后市汇率波动对此类业务无影响。公司境外油田项目的美元资产多数匹配有美元负债，抵消后体现为美元净资产。此轮人民币贬值对公司海外油田项目来说是利好，减轻了长期以来人民币单边升值给公司美元资产带来的汇兑贬值压力。但是本轮贬值也提醒我们，如果在外币融资过程中没有同币种资产来源匹配，将导致巨大的汇率变动风险，因此，公司目前的汇率风险管理措施必须长期坚持。
　　华地集团：人民币兑美元出现贬值行情确实给公司资金管理带来了更严峻的挑战。由于公司主体在境外上市，公司主要融资来自于境外资本市场，且多以美元计价。在2012年之前，公司考虑人民币对美元汇率走势，更多考虑的是升值多少的问题，很少考虑人民币贬值问题。但是在2012年年初出现了一轮罕见的人民币连续贬值行情之后，汇率波动削弱了境外市场低利率的优势，且时间节点波动加大也提高了汇兑损失概率，促使公司快速调整了新的避险策略，并延续至今。因此，在这一轮的人民币贬值中并未对公司造成汇兑损失。
　　某石化企业：这次人民币对美元贬值给集团公司带来了正、负两方面的影响。正面影响：一是增加了集团公司原油、成品油及物资装备等销售收入；二是减少了集团公司材料设备的出口成本；三是境外业务收入与外币资金账面价值增加。负面影响：一是增加了进口原油、成品油及物资装备等成本，影响到下游相关产品的价格；二是增加了集团公司境外项目投资成本。总体看，目前人民币在加大波幅区间的阶段性适度贬值，对集团公司产生的影响不大。从会计折算风险来看，人民币近期贬值对集团公司有利，但会计折算风险不影响实际现金流；从交易风险来看，人民币贬值对海外投资并购、海外勘探开发、原油、成品油及天然气等商品进口业务存在一定不利影响；从经济风险来看，人民币贬值的经济风险范围广泛，涉及国家宏观经济、政策、市场调控等因素，即使不从事进出口贸易、不持有外币资产(负债)的企业，也面临经济风险。由于经济风险对企业未来现金流的影响因素众多，其测量和管理比交易风险更困难。
　　跨国公司A：公司内部关于外汇风险管理有相应的政策，对一定金额以上的外汇敞口要求做外汇套期保值。但是由于之前人民币连续几年保持单边升值势态，很多业务单元在具体操作时并未对外汇敞口进行积极管理，特别是有美元(或者其他外币)应付款的业务单元，也没有进行适当的套期保值。所以这轮人民币贬值行情对有进口业务的单元还是有一定影响的。但因为公司大部分业务是国内采购、国内销售，进出口业务量不大，这一损失尚在可控范围内。
　　跨国公司B：公司内部管理政策要求所有订单都须在签订合同后尽快进行套期保值。对于已经套期保值的订单，汇率波动并未造成很大损失。从某种角度来讲，人民币大幅度波动有利于对下属公司业务人员、财务人员进行教育，以增强其风险管理意识。不过对于还处于报价阶段的项目或订单，其中的进口部分由于未进行套期保值，人民币大幅贬值可能会对公司利润造成一定的负面影响；反之，人民币升值则会对公司出口造成负面影响。因此如何帮助业务部门在估算报价阶段规避汇率风险，如何管理这段时间的风险敞口，是公司资金管理接下来需面对的一个很大的挑战。
　　《中国外汇》：在公司日常的经营中，人民币的汇率风险主要发生在哪些环节？在此之前，公司在汇率避险方面采取了哪些措施？如今来看，效果如何？
　　振华石油：在实际经营管理中，振华石油的汇率风险主要产生在贸易融资、境外资产投融资、境外资产运营等环节。针对不同类型的汇率风险，公司采用了不同的汇率风险管理模式。对于贸易融资，公司所有外币贸易融资，均根据资金计划安排人民币购汇偿付，并严格在提款日锁定到期购汇汇率，以有效规避到期日的汇率波动风险；对于境外资产投融资，根据项目收购币种进行融资，避免资产计价和融资错配币种产生汇率波动风险；对于境外资产运营，将境外资产运营成本与境外资产收益币种相匹配，即项目产生的如果是美元收入，那么所有运营成本，包括员工工资、原材料采购、技术咨询服务费等尽量采用美元计价支付。总体来说，上述汇率规避措施在贸易业务中能完全规避汇率波动风险，而在境外资产管理中则能有效降低汇率波动风险。
　　华地集团：目前，公司针对汇率风险已经建立了一套成熟的制度，主要采用三分法来应对业务所涉及的汇率风险：1/3选择锁定汇率；1/3进行观察，在汇率市场出现预期的目标值时再选择锁定汇率；另外1/3则选择敞口。这样一来，既可以避免汇率波动带来的损失，也可在汇率波动中获益。公司在前期也积极研究美元兑人民币汇率走势，组成了专业团队定期对美元兑人民币的汇率作研究分析，定期、不定期研讨如何规避汇率风险。另外，在打通境外融资渠道的同时，亦积极打通境内融资渠道，如境内银行间交易市场等。选择多种融资渠道并互为补充，可有效避免汇率风险。由于有了这套汇率风险管控制度及操作模式，本轮人民币贬值并未给公司造成汇率汇兑损失。
　　北京市服装进出口公司：在公司的日常经营中，人民币汇率风险主要发生在结汇环节(因为从签订合同到收汇，一般最快也要3个月时间，有的要一年时间)。公司规避汇率风险的措施主要来自于银行提供的可操作的外汇买卖交易，比如远期结汇和区间宝(某银行推出的汇率避险产品)。近几年，通过及时、快速的操作远期结汇和区间宝，使得公司在外汇结汇方面规避了部分由汇率波动可能导致的风险，但由于汇率波动的幅度无法准确判断和预期，因而即使采取了一定的风险控制手段，依然不能实现风险的完全规避。
　　某石化企业：集团公司制定了非常明确的汇率风险管理实施细则，要求企业按照相关规定，保存一定硬通货货币，并减少汇率波动较大、容易贬值的货币存量。集团要求，内部成员单位在结售汇或套保时，首选在集团公司下属的财务公司进行操作，由财务公司面对市场去对冲风险；如果有些避险，财务公司做不了，经由集团风险委员会审批清单，企业可到市场上指定的金融机构使用指定的金融工具进行风险对冲。所有操作的前提是，必须为非投机交易，且必须在国资委[微博]认定的范围内进行。
　　跨国公司A：公司汇率风险主要发生在经常项下，频率比较高，但单笔业务金额不大。如：进出口环节采用对方币种或者美元计价，关联公司采购原材料或者技术支持(如SAP等)用欧元或者美元计价等等。资本项下发生汇率风险的情况也有，频率不高，但是单笔业务金额大。如：公司中国区的企业需要借外债，虽然业务部门的资金需求是人民币，但考虑到其无法在1年内还款，而人民币外债以发生额计算，有外债额度指标的限制，综合考虑下来还是会安排美元的1年期外债，从而产生资本项下的美元敞口。如前所述，公司内部关于外汇风险管理有相应的政策，对一定金额以上的外汇敞口有外汇套期保值的要求，且各个业务单元均需执行。但业务单元执行的程度并不一致，其中比较严格执行了公司内部政策的企业在近期人民币出现贬值行情时表现稳定，受到的影响非常小。
　　跨国公司B：在公司日常经营过程中，人民币的汇率风险主要体现在订价和报价阶段。公司主要采取两种方式来规避汇率风险，一是选择流动性强的币种作为合同定价和报价和结算币种(如美元、欧元)，二是在定价和报价中，增加外汇风险拨备。由于公司尚未尝试过在报价阶段进行套期保值，在汇率波动相对平稳的情况下，上述两种方式可以相对有效地帮助公司降低外汇风险；但由于市场和政策的不可预期性，目前的措施还未能完全达到规避汇率风险的目的，尤其是在汇率波幅扩大的情况下。
　　外汇交易时点更具挑战
　　《中国外汇》：3月17日起，银行间即期外汇市场人民币对美元交易价浮动幅度由1%扩大到2%。人民币将告别单边升值的时代，开始步入双向波动的新纪元。针对汇率变化的新情况，公司在汇率避险策略与实际操作上有没有新的调整？
　　振华石油：对此次央行扩大汇率波幅，市场早有预期，公司也一直予以关注。因此，对本次扩大波动幅度及由此导致的人民币未来波动性会更强，公司已经有了心理准备。人民币兑美元波动幅度的扩大，将直接提高人民币即期汇率的波动性，汇率的不可预测性会随之增加。在这种情况下，公司国际贸易业务涉及美元结售汇的汇率风险将明显上升，日内较大的波动对公司资金筹措安排提出了更高要求。鉴此，公司在外汇交易的时点选择和交易时效性上将会更加谨慎，特别是对经济基本面或重大政策出台前后发生的业务。
　　华地集团：针对汇率变化的新情况，公司在继续采用三分法规避汇率风险的基础上，对具体的操作方式进行了相应的调整。一是在采用前期远期方式锁定结售汇汇率的同时，加入了期权的操作方式。二是更加重视结售汇的时效性。这对合作银行也提出了更高的要求。公司会在汇率达到预期目标值的某一时点，先与合作银行柜面电话确认交易锁定目标价，后续再提交纸质资料；而以前采用的纯纸质资料递交的方式，就可能会错过最佳时点，甚至会造成一定的损失。
　　北京市服装进出口公司：公司在保有外汇充足的情况下，将根据汇率的实时变化及时调整外汇余额：在出现较长时间贬值的情况下，会根据走势适时结汇；在出现长期升值的情况下，则尽量保证远期外汇的结汇价格保持在合理的可接受范围内，并尽可能地获得更好的结汇价格，使得订单能获得更好的收益。
　　某石化企业：在制度层面上，汇率避险策略已经包含在公司的规章里，并不需要做根本性的改变。但是在实际操作层面，则需改变企业的惯性思维。很多企业都存在赌人民币升值或贬值的心态，因而并没有真正把套保作为一个稳定利润、规避风险的核心工具。今后将督促企业尽快摆脱掉单方面升值的惯性，使套保的使用伴随人民币的波动成为常态。
　　跨国公司A：目前，在汇率避险策略上公司还是坚持以往政策，即要求一定金额以上的外汇敞口做外汇套期保值。在具体的操作上，资金部门会更加积极地增加与业务单元的沟通，定期要求各个业务单元计算外汇敞口，并和业务单元一起跟合作银行进行远期结售汇操作，进行套期保值。另外，跨境人民币业务的发展也给了企业新的机会。我们重新汇总了中国区公司所属各家公司的外汇收付款和敞口情况并加以分析，发现绝大多数外汇收付款来自于关联公司。鉴此，公司正在分析、评估用人民币进行关联公司往来结算的可能性。如果这一提议被总部认可，那么很大一部分的外汇敞口风险就会转移到总部，由总部集中进行其他币种对人民币的风险敞口管理。这样做，一方面能大大降低外汇风险对国内各家公司业务的干扰；另一方面在集团层面则可实现外汇敞口的统一集中管理，从而大大提高外汇风险管理的效率，也能有效降低成本。
　　跨国公司B：公司在集团总部层面对汇率避险有严格的政策要求，也制定了比较具体的中国区外汇避险政策。我们认为，汇率避险重在企业在执行和操作已有避险政策和要求方面持之以恒，而不应被动跟随市场变化频繁调整避险策略。所以，在新的形势下，我们更需要坚持我们的一贯做法，要求下属公司及时、准确地进行套期保值。
　　避险市场急需完善
　　《中国外汇》：公司在汇率避险操作层面有没有一些实际困难？银行等机构提供的避险产品、避险渠道是否能够满足企业的实际需求？
　　振华石油：目前，公司在汇率规避操作层面尚未遇到实质性的困难，公司通过在境内、境外与中资、外资银行建立的广泛合作中所获得的渠道和工具，基本能够满足企业贸易业务的实际汇率避险需求。但随着人民币汇率波幅的扩大，以往的NDF等业务将会进一步萎缩，而现有的DF工具则需要进行资金交割，使用上会受到一定的限制，因此，急需银行提供与之相适应的新的汇率避险工具。
　　华地集团：未来，面对人民币兑美元形成的双边波动，公司汇率避险操作的最大困难依然是对未来汇率走势的判断。这关系到企业能否有效规避汇率风险，降低因汇率波动造成的损失。而目前银行的避险产品、避险渠道均是针对趋势研判正确的情况，相对趋势判断无法确定的情况，这些避险产品的类型、渠道则缺乏有效性。目前，各家银行提供的避险产品、避险渠道的差异性并不明显，基本满足企业的实际需求。
　　北京市服装进出口公司：公司在汇率避险操作方面主要存在的困难是时效性的偏差和预期走势的判断。由于汇率是实时波动的，而规避风险的银行产品因不能直接在网上办理而需要去柜台办理而影响了时效性，于是办理的时间决定了最终的成交价格。
　　跨国公司A：目前，公司在汇率避险操作层面确实存在一些具体的操作困难，有的来自于企业自身，也有的来自客户和一些相关规定。一是缺乏对外汇敞口的准确把握。很多企业的财务人员不了解如何计算外汇敞口，需要进行一定的培训。二是客户付款不及时。应收款到期后，如果客户未能及时付款，将导致远期结售汇合同无法执行或者不能完全执行，需要展期或者违约，这就可能造成不必要的损失。三是付款银行和远期结售汇银行不能分离。相关政策规定，外汇购汇行和付款行必须是同一家银行。这就导致付款银行和远期结售汇银行不能分离。不管付款行报价如何，企业只能接受，无形中增加了企业的成本，也不利于有效地进行外汇风险管理。四是跨地区远期结售汇业务受到限制。绝大多数跨国企业的远期结售汇由总部资金部门协助进行，希望远期结售汇可以集中管理。但在多数情况下，受制于当地政策的要求，企业必须在当地进行外汇付款，这样跨地区进行外汇套期保值无法实现，而资金部门也不得不跟多家银行进行远期结售汇合同、价格等方面的磋商。五是账户设置的限制。目前，如果远期结售汇是卖人民币买外币，必须在交易行开立人民币账户；而如果是买人民币卖外币，则必须在交易行开立外币账户。由于很多跨国公司对账户开立有严格的要求，这些规定，限制了企业自由地跟多家银行进行远期结售汇询价和最终业务的进行。六是无法实现多家银行同时在一个平台上报价。目前受制于一些相关规定，像FXall等外汇交易平台无法在中国落地。这样，对银行的询价很难进行横向比较，因为各家银行报价的时间不同。
　　目前各家银行提供的避险产品、避险渠道都比较完善，特别是规模比较大的银行和外资行，这方面业务更为完善。但在一些相对偏远的地区，即便是规模比较大的银行，其避险产品、避险渠道的普及率也不是很高。
　　跨国公司B：公司目前通过远期外汇交易进行汇率避险，产品基本可以满足业务的需要。公司由中国区资金部门统一为各家公司达成外汇交易，合作的外资银行可以提供定制化的总对总服务，满足企业在操作流程、内控和会计处理等方面需求。2013年开始，部分外资银行开始提供电子交易平台，进行外汇远期和即期交易，使得企业在外汇避险操作上更趋透明、高效。
　　《中国外汇》：从汇率避险的角度，对相关部门有哪些建议？
　　振华石油：目前，就汇率避险来说，相较境外，境内的工具和渠道尚不够丰富，特别是针对海外长期美元固定资产的避险渠道和工具很少。中国很多“走出去”的企业，存有大量的海外美元资产。这部分资产在上一轮人民币单向升值中，按美元折算为人民币给企业带来了巨大的汇兑损失。而目前，市场仍很缺乏规避上述风险的渠道和工具。针对这一情况，公司正在探讨如何通过公司内部不同业务间相互匹配，实现美元资产和美元负债之间的风险对冲，分阶段地管控海外长期美元资产的汇率风险。
　　华地集团：汇率的双边波动，对企业的资金管理和运营能力是一大考验，正所谓“八仙过海各显神通”。建议政府有关监管部门加强对人民币兑美元波动情况的正面解读，以加深企业对汇率市场的了解，形成正确的市场预期，避免误判形势；同时，引导企业通过自身运营能力的加强，提升企业的综合质素，从而做到立足长远，决胜未来。
　　北京市服装进出口公司：希望政府有关部门与银行多举办一些外汇走势分析会和相关产品介绍会，通过具体操作和讲解，使公司能够更好地做出外汇走势预判，并进行更符合公司实际的外汇交易。
　　某石化企业：按制度规定，企业只要拥有人民币对美元汇率敞口，就需要根据一定比例做套保。但实际上，涉及购汇的原油代理企业已通过价格传导机制把汇率风险全部转嫁给了下游企业，不愿再做套保或没有做套保的动力；而那些虽然是用人民币结算，但是会真正受到汇率波动影响的油品下游企业，比如炼油厂，却由于不涉及购售汇交易，也没有进行套保。而相对于它们所受到的汇率波动影响，市场上尚没有对应的套期保值产品。因此，希望国内期货交易机制的建设能加快推进，使国内期货得到更好的发展，以尽早帮助这类企业建立起完善的避险机制。
　　跨国公司A：前面谈到的公司在汇率避险操作层面遇到的一些困难，有一部分就是相关政策规定带来的。因此，希望政府有关部门能够在政策上进一步便利企业实际的经营管理。
　　跨国公司B：一是建议有关部门允许企业购付汇分离，使企业能够通过多家银行比价、一家银行收付汇，降低套期保值的交易成本。
　　二是针对外汇远期交易需要进行国际收支统计申报，而企业在套期保值时有时会对所有风险敞口进行净值保值，导致操作层面比较困难、工作量较大的情况，建议能采用更便捷的方式来处理相关事项。
　　三是建议有关监管部门放宽外汇掉期交易，使企业在出现提前或延期收付款时能灵活地调整外汇头寸，减少因需逐笔展期带来的复杂操作。
　　四是建议有关部门引导并促进人民币期权市场发展，改变目前期权市场活跃度和流动性较差、期权价格偏高的情况，以降低企业汇率避险的成本。
源自新浪财经