财通国际：给予潍柴动力持有评级

新闻3

撮要： 国内最大重卡引擎制造商潍柴动力公布了稳定之一四年上半年业绩：按中国会计，集团营业额￥34,111百万，同比增10.3%，由重卡引擎销售带动。不计一次性减值损益，核心经营溢利约为￥3,031百万，同比跌3.3%，因销售和行政成本增加。核心股东应占溢利粗略估计为￥2,500百万，同比稍减4%，或每股￥1.250，因经营成本增加过多。计入收购KION账面增值￥1,671百万、库存和应收账减值、出售减值等等一次性损益后，报告股东应占溢利为￥3,764百万，大增80%，或每股￥1.88。集团宣布派发中期股息每股￥0.10，同比持平。集团于一四年六月十二日控制德国KION 超过60%投票权，六月底集团持有KION股份32,933,700股或33.3%，不再视之为联号，而视之为附属公司，综合并入其业绩。
　　期内柴油引擎分部营业额￥13,203百万，同比增10.2%；分部核心溢利￥2,553百万，增12.7%。期内集团销售重卡引擎168,300个，同比增8.5%；推算期内集团占14吨以上重卡引擎市场份额39.2%，增0.7%点。集团销售5吨装载机引擎33,500个，同比跌19.3%，推算期内集团占5吨装载机引擎市场份额58.8%，大跌7.5%点。推算期内引擎平均价￥62,311，同比增7.0%，估计由于价格较高的重卡引擎销量和占比增加。
　　预期一四年下半年国内重卡销量增长缓慢，潍柴全年重卡引擎销量约为301,300个，同比增7.6%；再并入KION下半年营业额100%后，集团营业额约为￥82,400百万，同比增41.3%。并入KION下半年核心溢利33.3%后，集团核心溢利约为￥4,380百万，同比增6.8%，或每股￥2.191。
　　鉴于一四年下半年以致一五年国内重卡销量可能增长缓慢，装载机销量可能下跌，今明两年集团国内溢利增长缓慢甚至可能下跌，参考历史估值范围，约10～11倍市盈率已充份。国内重卡替代潮最早也可能待一五年四季度才开始，现在预期溢利大幅增长言之过早。KION现价E$30.5，市值E$3,016百万，暗示一四年预期市盈率14.7倍，一五年溢利或续有高增长，唯主因提高利润率，营业额增长却缓慢，因此KION估值已很充份合理。潍柴分部估值加总公平价值约每股￥24.5～26.5(30.6～33.2港元)，比现价28.85港元暗示6～15%溢价，安全边际不足。集团负债极高，利率回升导致溢利下跌风险不容忽视。财通国际给予潍柴动力“持有”评级，待股价回顺至低于28.0港元方吸纳较佳。
　　国内最大重卡引擎制造商潍柴动力公布了稳定之一四年上半年业绩：按中国会计，集团营业额￥34,111百万，同比增10.3%，由重卡引擎销售带动。集团毛利约￥6,821百万，增11.0%，毛利率20.0%，增0.1%点。如不计一次性减值损益，核心经营溢利约为￥3,031百万，同比跌3.3%，因销售和行政成本增加。利息支出￥105百万，应占联号溢利￥95百万，当中主要来自KION。利得税￥482百万，核心股东应占溢利粗略估计为￥2,500百万，同比稍减4%，或每股￥1.250，因经营成本增加过多。
　　计入收购KION账面增值￥1,671百万、库存和应收账减值、出售减值等等一次性损益后，报告股东应占溢利为￥3,764百万，大增80%，或每股￥1.88，主因收购KION获得一次性巨额账面溢利。集团宣布派发中期股息每股￥0.10，同比持平。
　　集团于一四年六月十二日控制德国KION 超过60%投票权，六月底集团持有KION股份32,933,700股或33.3%，不再视之为联号，而视之为附属公司，综合并入其业绩。相信一四年上半年大部分时间KION被视为联号入账，短时间被综合并入。
　　集团示，期内全国重卡销量约为429,000辆，同比增6.5%，但七八月份销量已同比下跌。全国5吨装载机销量57,000部，同比跌9.0%。全国巴士销量279,000辆，增4.3%。跟去年同期相若，期內集團最大客戶為北京福田戴姆勒汽車，營業額佔比11.80%；第二大客戶為一汽解放青島汽車，營業額佔比2.49%。
　　柴油引擎：重卡增装载减 更换潮一六年
　　集团溢利绝大部分来自柴油引擎分部。一四年上半年，柴油引擎分部营业额￥13,203百万，同比增10.2%；分部核心溢利(近似核心经营溢利)￥2,553百万，增12.7%。期内集团销售重卡引擎168,300个，同比增8.5%；推算期内集团占14吨以上重卡引擎市场份额39.2%，增0.7%点。重卡引擎销量中，46,200个(占比27.4%)为国IV引擎，同比大增20.9%。集团销售5吨装载机引擎33,500个，同比跌19.3%，推算期内集团占5吨装载机引擎市场份额58.8%，大跌7.5%点。集团巴士引擎销量10,100个，同比增11.3%。推算期内引擎平均价￥62,311，同比增7.0%，估计由于价格较高的重卡引擎销量和占比增加。

　　尽管集团曾于一三年全年业绩表示，重卡行业行将步入替代潮，唯一四年中期业绩示，集团预期下半年重卡业将遇困难，同比增长水平(不知是幅度还是数量，如果指同比数量增长不变则幅度必下降)能维持，但也预期下半年销量同比可比较，因国IV标准已定于一五年元旦实行，届时国III标准将停产，会刺激尚未实行国IV标准地区抢先购买国III重卡，还有国家淘汰6百万辆黄标(高污染)车辆和旧车辆有利重卡需求。集团表示物流业发展也有利重卡需求，地铁投资￥260,000百万，“丝绸之路”带动新疆基建投资￥800,000百万，铁路投资￥800,000百万，大规模“棚改”等等也有利于重卡需求。财通国际预期重卡业将于一五年末到一六年初踏入約一年的大规模更新期，因大量车龄达6年的重卡需要替换更新，一六年重卡銷量因此大增。见財通國際一四年九月二十九日下週一刊登之每周报告。
　　重卡销售：陕重汽销量增
　　集团示，一四年上半年，扣除集团内交叉销售前重卡营业额￥13,968百万，同比增6.4%。期内集团附属公司陕西重汽，为国内第五大重卡製造企业，销售重卡49,500辆，同比增5.3%，推算平均价￥282,182，同比增1.0%。
源自新浪财经