玻璃期货贴水过大见调整 不改中长期偏空格局

新闻3

内容提要：
　　1、期货贴水过大，期价报复性反弹。9月23日，FG1501日内涨涨停，涨35元/吨，收盘1072元/吨，是今年漫漫玻璃(1068, 6.00, 0.56%)熊市的首个单日涨停。我们认为主要是受期货大幅贴水所致，短期出现报复性反弹，也是对极度扭曲的价差关系进行的一次修正。
　　2、欧日衰，美元大涨；中国不改下行格局随着9月欧洲央行[微博]决定降息，将三大利率均下调10个基点，主要再融资利率由0.15%降至0.05%。，日本二季度GDP环比年率修正为下滑7.1%，幅度创下了2009年一季度来最大。美联储预计10月结束资产购买，重申QE结束后相当长时间保持高度宽松。8月数据创新低， 中国经济面临“四万亿”以来最严峻局面。
　　3、产能持续扩张，产能利用率走低，库存连续2月负增长。中国建材信息总网公布的库存数据显示，8月份重点平板玻璃企业库存合计4421万重箱，同比增长-5.64，为该数据连续2个月同比负增长
　　4、短期等待期现价差缩窄，不改中长期偏空格局。10月份我们维持中长期(3-6个月)看空玻璃的判断，有鉴于当前期货贴水过大，期现价差有缩窄需求，短期期价有震荡调整的空间。但是现货价格9月底-10月初见顶在即，期现价差的缩窄或由现货巨幅的调整一步到位完成，届时期价将展开新一轮的下跌。
　　第一部分 玻璃期货、现货行情综述
　　1、 期价短期反弹修正期现价差关系
　　截至9月23日，2015年1月交割的玻璃期货合约FG1501伴随现货市场的走强，震荡反弹，月度涨8元/吨，涨幅0.75%。尤其是9月23日，FG1501日内涨涨停，涨35元/吨，收盘1072元/吨，是今年漫漫玻璃熊市的首个单日涨停。
　　我们认为9月下旬的反弹，主要是受期货大幅贴水所致，玻璃期货在中长期偏空格局下，短期出现报复性反弹，也是对极度扭曲的价差关系进行的一次修正，合情合理。
　　图1-1:玻璃期货主力合约FG1501走时

                               
登录/注册后可看大图

　　2、 现货南强北弱 见顶在即
　　9月份全国玻璃现货市场延续8月反弹行情，“地区来看，南强北弱的局面依然存在，华南地区月度涨幅最大，涨86元/吨，涨幅6.76%；其次华东涨66元/吨，涨幅5.23%；其次华中地区涨56元/吨，涨幅4.75%；华北地区涨38元/吨，涨幅3.3%。
　　我整体看，截止到9月23日玻璃现货市场仍然维持稳步上移的格局，但是我们看到现货日环比增速是下降的趋势，涨势的放缓，我们判断现货价格的顶部在9月底到10月初形成是可以预期的。一方面，去年现货见顶是出现在10月上旬，另一方面，今年地产调整的幅度较深，需求端应该比去年还要弱。

                               
登录/注册后可看大图

　　3、 期现价差不断刷新历史高位
　　截至9月23日，经交易所公布的升贴水调整之后，华北、华中期货分别贴水329元/吨和163元/吨，而就在9月23日涨停之前的22日，期货贴水分别达到了356元/吨和198元/吨，是玻璃上市以来最高水平。
　　鉴于期货远期巨幅贴水，我们在9月的周报中一度判断，9月期货的调整不会下穿1000元/吨，并提示期价短期有反弹的需求，希望投资者做好风险防控。目前来看，期货的反弹部分修正了价差关系，但是期现价差还是处于相对较高的贴水水平，华中地区为例贴水幅度达到了现货价格的13%，所以我们认为期现价差还有缩小的空间。

                               
登录/注册后可看大图

                               
登录/注册后可看大图

　　4、多玻璃&空螺纹
　　我们最早于9月8日在周报当中提示了做空螺纹钢(2626, 6.00, 0.23%)，做多玻璃的套利策略，截至9月23日该策略的的收益率达到63%，其中螺纹钢每手盈利2040元，玻璃每手盈利1040元。

                               
登录/注册后可看大图

　　第二部分 宏观经济综述
　　1、国际
　　9月欧洲央行决定降息，将三大利率均下调10个基点，主要再融资利率由0.15%降至0.05%。随后欧洲央行行长德拉吉在新闻发布会中透露了更重磅的信息：欧洲央行十月将开始购买ABS，以促进信贷流动。欧洲央行这样的政策会带来产生一系列挑战：使利率承受与此前截然相反的压力，人为推高股价，导致其他货币对欧元走高，增加全球外汇市场的波动。其外溢影响将让刺激真正增长的努力更难以直接奏效，同时增加金融市场动荡的风险。
　　日本内阁府报告显示，日本二季度GDP环比年率修正为下滑7.1%，幅度创下了2009年一季度来最大，比此前估计的下滑6.8%跌幅更为严重。而下滑最严重的要数私人消费，环比年率下滑21%，安倍经济学正面临上调消费税后最大的挑战。

                               
登录/注册后可看大图

　　美联储维持联邦基金利率目标0~0.25%不变；缩减每月QE购买规模100亿美元，达到150亿美元。美联储预计10月结束资产购买，重申QE结束后相当长时间保持高度宽松。美联储对“相当长时间”的阐述，缓解了市场对美联储可能提早加息的担忧，目前市场预计美联储于明年夏天首次加息。
　　FOMC声明中称经济温和扩张；劳动力市场进一步改善，但失业率没有什么变化，劳动力市场的一系列指标显示，劳动力资源的利用率仍显著不足；通胀仍低于目标。声明发表后美债收益率上扬，美元暴涨。

                               
登录/注册后可看大图

　　2、 国内
　　8月数据创新低， 中国经济面临“四万亿”以来最严峻局面。伴随房地产市场下行调整而来的，是固定资产投资全面放缓，它也在拖累工业生产增长速度明显放慢，8月数据无疑预示着经济下行风险，又会引起中国GDP增长可能无法达标的老问题。
　　最新公布的汇丰PMI9月预览值超预期的反弹至50.5，9月的PMI数据表明中国经济仍温和扩张，房地产仍是拖累经济的最大风险。预计决策层将推出更多宽松措施以稳增长。地产销售疲弱和外需增量空间有限，经济内生动力不强，中长期下行趋势不改，预计总量宽松政策不会出台，但定向稳增长政策后会有期。

                               
登录/注册后可看大图

　　第三部分 基本面分析
　　1、成本
　　占玻璃生产成本55%的纯碱、重油市场9月份运行平稳。

                               
登录/注册后可看大图

　　2、产能
　　截至9月16日，玻璃累计新增投产生产线，约合产能7446万重箱，同比少增35%。在大家普遍悲观的形势下依然有新建生产线点火。
　　表3-1：2014年已经投产的生产线
　　2014年已经投产生产线
　　单位：吨
　　生产线 地址 日熔化量 时间
　　营口信义一线 辽宁 1000 2014.01.19
　　营口信义二线 辽宁 1000 2014.02.13
　　天津中玻二线 天津 800 2014.03.02
　　湖北宜昌南玻超薄线 湖北 150 2014.03.05
　　沙河海生二线 河北 600 2014.03.12
　　江苏东海台玻二线 江苏 800 2014.03.19
　　广东英德鸿泰二线 广东 900 2014.04.28
　　双辽迎新二线 吉林 900 2014.05.01
　　广东明轩一线 广东 1000 2014.05.26
　　四川威利斯一线 四川 1000 2014.06.25
　　湖南醴陵旗滨一线 湖南 700 2014.07.01
　　安徽蓝实二线 安徽 600 2014.07.14
　　湖南醴陵旗滨二线 湖南 500 2014.08.06
　　四川泸州武俊一线 四川 600 2014.08.17
　　辽宁中玻(朝阳)一线 辽宁 1000 2014.09.02
　　浙江玻璃平湖二线 浙江 600 2014.09.14
　　贵州毕节明钧 贵州 600 2014.09.16
　　合计 12750
　　3、产量
　　国家统计局公布数据显示，8月平板玻璃产量6402万重箱，当月同比增速-3.77%，为2012年10月份以来最低；累计同比增速，5.2%。

                               
登录/注册后可看大图

　　4、库存
　　中国建材信息总网公布的库存数据显示，8月份重点平板玻璃企业库存合计4421万重箱，同比增长-5.64，为该数据连续2个月同比负增长；中国玻璃信息网公布的旬度存货数据显示，9月中旬重点企业玻璃库存连续7周同比下降，库存合计3133万重箱，同比增长从19.2%将至15.6% ；产能利用率则降至79.68%，接近2008年经济危机的最低点78.16%。

                               
登录/注册后可看大图

　　5、下游需求
　　(1) 商品房销售疲弱，土地购置、房屋新开工活动低迷
　　8月商品房销售额累计同比连续7个月负增长，8月更扩大至-8.9%，本年购置土地、房屋新开工则触底反弹但仍是负增长，8月份分别为-3.2%，-10.5%。我们认为商品房销售低迷表明市场悲观看淡后市的预期仍未扭转，8月70个大中城市环比环比下跌的城市扩大至68个，地产调整远未见底。

                               
登录/注册后可看大图

　　40大中城市8月土地成交和价格显示，房地产价格延续下行趋势，土地成交08年金融危机以来最低，8月份土地成交价格再受挫，从7月3046元/平方米降到8月的2260元/平方米。

                               
登录/注册后可看大图

　　(2) 汽车产业产销同比增速面临第三次探底
　　国家统计局公布的数据显示，8月当月汽车产量184.54万辆，同比增长9.93%；汽车销量方面，8月当月汽车销售171.56万辆，同比增长7.67%，汽车销量增速连续7个月走低。

                               
登录/注册后可看大图

　　(3) 外销订单持续增多缓解国内销售压力
　　8月份受益与整体外贸格局改善，平板玻璃8月份扩大出口量，累计同比增长9.1%，同比增速创7个月新高。

                               
登录/注册后可看大图

　　美联储或将于10月份停止资产购买计划，利率上涨，美元大涨，将导致美元回流，影响中国基础货币创造并引发流动性紧缩。中国宏观经济下行风行犹存，地产调整远未见底。玻璃产能持续扩展，产量、库存处于历史高位。　　第四部分 后市观点
　　我们在9月的月报中建议1080做空，目前来看是比较好的价位。10月份我们维持中长期(3-6个月)看空玻璃的判断，有鉴于当前期货贴水过大，期现价差有缩窄需求，短期期价有震荡调整的空间。但是现货价格9月底-10月初见顶在即，期现价差的缩窄或由现货巨幅的调整一步到位完成，届时期价将展开新一轮的下跌。
　　建议投资者，逢高沽空，在1070-1090建立空单。
源自新浪