安信国际:重申百富环球买入 目标价11.88港元

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我们了解到近日部份机构投资者忧虑i) 支付宝[微博]于双12 高调进军线下支付； 及ii) 俄罗斯卢布大幅贬值造成新兴市场经济动荡及短期走资潮，猜想或会对百富环球国内及海外业务造成负面影响，拖累公司股价自2014 年11 月24 日高位至今下跌约22%。我们认为前述担忧纯为捕风捉影，仍然坚定看好公司中长期确定性向上的基本面，这次股价错杀将为投资者带来低吸股份机会。
　　支付宝进攻线下商户背后反映线下收单市场潜力巨大。我们认为这次支付宝双十二的线下收单尝试并不会颠覆传统POS 线下收单市场格局，i) 这次的目标商户主要为小型便利店或街边小店，这些微小商户主要采用现金交易，并不是银行卡主要客户；ii) 此次活动主要通过为每单交易补贴20 元人民币(6.2256, 0.0111, 0.18%)的“小便宜”策略，这批60 后及70 后“大妈”客户群过去并不是银行卡客户；iii) 支付宝采用的主要是安全性较低的二维码扫码方式，且采用的是发卡行直接转账至商户的交易方式，基本绕过收单行及银行卡组织银联，预计将有机会触发央行[微博]进一步监管。从另一角度看，互联网巨头进攻线下收单市场从侧面显示国内线下收单市场潜力巨大。现时国内POS 终端渗透率仅约30% (V.S. 美国及韩国90-100%)，2013 年第三方支付占线下收单交易额占比仅为13.5% (美国同期约35%)，预计未来随着各第三方线下收单支付企业跑马圈地，国内金融电子化步伐将进一步加快。
　　继续看好海外市场快速扩张机会。由于i) 百富环球来自俄罗斯订单仅占2014E 整体收入不到0.2%；ii) 公司海外市场除香港及澳门市场外99%订单金额皆以美元计价；以及iii) 公司海外业务现时广泛分布于全球超过80 个国家及地区，将有效平衡任何单一地区订单流失风险，我们相信近期俄罗斯卢布大幅贬值并不会对公司业务造成负面影响。预期未来1) Apple Pay 推动全球NFC 商用化提速、2) mPOS 于全球微小商户间快速推广 (公司现时于欧洲多个国家、埃及、巴西等地区已取得大量订单)、及3) 美国市场EMV 迁移启动新一输替换周期将为公司毛利率更高的海外业务带来快速增长机遇，我们预期公司海外业务收入2013-16E CAGR 将达46.6%，至2016E 占比46.9% (2013 年：29%)。
　　重申“买入”评级。我们认为i) Apple Pay 推动全球NFC 普及加速；ii) 公司海外市场扩张步伐加快；及iii) 充裕的净现金带来全球并购机会将有望成为股价向上催化剂。我们以环球同业2015E 平均动态市盈率23 倍定价，维持公司目标价11.88 港元(7.7534,-0.0024, -0.03%)，重申“买入”评级。
　　风险提示：i) POS 行业需求增长慢于市场预期；ii) 国内市场竞争加剧带来之毛利率下滑风险；iii)海外市场扩张执行风险。
源自新浪财经