国浩资本：铝价弱势 降中国铝业评级至沽售

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自本行于2014年10月23日将中国铝业(3.89, 0.01, 0.26%, 实时行情)(2600,$3.88)的评级上调至持有后，其股价累升18.6%。评论： 虽然本行当初因应公司努力剥除表现不佳的业务及市场憧憬其将会是中国电力(4.2, -0.02, -0.47%, 实时行情)改革的主要受益者而调升其投资评级，但股价最近的升势已反映了很多利好因素。本行预期公司在2015年仍要面临亏损，虽然公司致力节约成本，但最快仍要在2016年才可转亏为盈，现时的股价相当于1.1倍2015年市帐率，本行认为估值并不吸引。因此，本行将评级下调至沽售，目标价不变仍为3.2元，相当于0.9倍2015年市帐率。
　　尽管国内铝价由10月中开始已因美元走强及欧洲与中国的经济疲弱而累跌8.4%，惟中国铝业的走势却背道而驰，反升22.8%。本行认为股价走强主要受以下因素推动： 1) 市场认为公司在其积极剥离表现不佳的资产以减轻亏损及从新将注意力集中在氧化铝业务以利用自身铝土矿资源的优势后，营运表现将会有所改善。继2013年出售铁矿石及铝加工业务后，公司最新的动作是出售铝冶炼厂焦作万方17.25%股权； 2) 投资者认为公司将会是电改方案的主要受益者，因公司将可透过直购电去降低其用电成本及3)中国铝金属的供需关系将会有所改善。


　　虽然本行认同中国铝业致力精简其业务的努力，并目标在未来两年的时间分别将铝土矿及电力的自给比率由55%提升至80%及30%提升至35%，但由于公司的规模太大，这些行动为业绩所带来正面的影响可能需要一段时间才能显现。要注意的是由于中国铝业自供电的比例较低(电力占铝生产成本的三份之一)，其生产成本一向偏高，本行估计在2014年铝价需达14,700元人民币(包含增值税)，公司才达到盈亏平衡点，而现时铝价为12,690元人民币。
　　本行对公司今年实现盈亏平衡的目标存有怀疑，尤其是铝价最近弱势，已自2014年9月份的高位回落15%，并达到2009年5月份以来的新低，而公司的债务负担亦沉重，截至2014年9月底的净负债权益比重达185%。根据本行估计，公司在今年及明年将分别亏损62.2亿元人民币(每股亏损0.46元人民币)及37.9亿元人民币(每股亏损0.28元人民币)。由此，本行认为公司现时的高估值是不能持续的。
源自新浪财经